4-5月全球主要光伏市場德國、意大利均由于政策預期游移不定導致光伏裝機處于幾乎停滯狀態,產能過剩帶來嚴重的庫存壓力,使得4月1日開始至今現貨市場多晶硅價格下跌40%至53.7美元/公斤,硅片價格下跌40%至0.54美元/瓦,組件價格下跌27%至1.13美元/瓦。全產業鏈價格的迅速下跌,使得所有光伏企業毛利率大幅下滑,利潤空間迅速收窄,一部分無成本優勢的中小企業出現虧損,開工率一度跌至50%以下。
進入6月,德國新補貼政策出臺,由于3-5月僅安裝了700MW的光伏組件,年化裝機低于3.5GW的政策門檻,7月1日將免于下調補貼,好于市場之前3-6%的下調預期。另一亮點來自中國市場,6月初中國宣布十二五光伏裝機上調5GW至10GW,2020年普遍認為裝機目標將上調至50GW,高于之前的20GW。近日,我們了解到青海省9月份將有1GW規模的光伏電站并網,與十二五裝機目標上調形成呼應,也使2011年中國光伏裝機將超過之前1GW的預期。
迫于產品價格下跌的壓力,產業鏈各個環節都在積極研發新工藝、新材料、新設備等以期使晶體硅光伏發電成本加速下降,早日達到平價。我們在調研中發現,硅片切割中金剛石線應用已經初現行業趨勢。目前金剛石線切割單晶硅片已經在日本取得100%應用,夏普將在年底前大規模采用金剛石線。中國最大的硅片企業保利協鑫也已經試用成功,預計待其準單晶技術成熟后將大規模推廣。其他多家國內硅片企業也在積極測試金剛石線硅片切割,有企業希望與日本企業合資生產金剛石線,還有企業要求瑞士供應商來改造傳統切割機以使用金剛石線,我們預計該技術取得行業替代為時不遠。
評論:德國、意大利政策利空出盡,加上中國市場啟動,使我們相信2011年全球光伏需求拐點將在6月出現。實際上一線企業6月銷售已經出現明顯回升,環比增加20%以上,庫存明顯下降,部分企業產能利用率回升到70-80%甚至更高。究其原因,我們認為是政策轉暖,帶來更加確定的上網電價和并網時間,使得下游系統投資者能夠看到確定性的投資回報率,從而釋放前期抑制的需求。實際上在組件價格大幅下跌之后,德國、意大利市場的裝機內部回報率出現回升,預計目前德國可達12%,意大利可達21%,非常不錯。
價格將逐步止跌。目前上游硅片價格已經跌至均衡價格附近,部分高成本的過剩產能已經轉為無效產能。我們測算到年底硅片均衡成本為0.46美元/瓦,現金成本為0.43美元/瓦左右,目前的硅片價格下跌空間已經不大。而電池、組件兩個環節的加工成本普遍在0.50美元/瓦左右,以此計算組件的年底均衡價格在1.10美元/瓦附近,目前價格下跌空間已經不大。組件價格跌幅趨緩將使上半年處于觀望狀態的需求在6月開始釋放。
估值與建議:行業回暖,建議投資者關注組件企業海通集團,硅片企業GCL,金剛線企業豫金剛石。下調海通集團、GCL盈利預測,但我們認為股價已經在短期暴跌中反映了該預期,展望明后年,業績將重新回到較高增長速度。目前海通集團、GCL、豫金剛石2012年市盈率分別為17倍、8倍、22倍,維持海通集團"審慎推薦"、GCL"Accumulate"、和豫金剛石"推薦"評級。
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